Норникель не подвел инвесторов, присоединившись к списку компаний, которые продолжают платить дивиденды. Совет директоров рекомендовал финальную выплату акционерам по итогам 2021 года в размере 1 166 руб на акцию. Ранее Норникель уже платил 1523 руб на акцию по итогам 9 месяцев 2021 года. В сумме дивиденды за 2021 год — 2689 руб на акцию. Текущая доходность — 13,6%. Несколько наблюдений по дивидендному профилю компании:

1. Выплаты дивидендов немного ниже, чем предполагает дивполитика. Совокупные дивиденды за 2021 год — 410 млрд руб. Это составляет около 52% от EBITDA, тогда как по дивидендной политике Норникель должен платить 60% от EBITDA. Почему выплаты ниже компания не поясняет.

2. Сам факт выплаты позитивен. Он подтверждает статус Норникеля как одного из самых неуязвимых для санкций российских экспортеров. Компания производит 40% мирового палладия, необходимого для работы систем, сокращающих выбросы выхлопных газов в автомобилях.

На прошлой неделе в течение двух дней цена никеля на Лондонской бирже выросла в 3 раза до $100 тыс за тонну. После этого торги металлом были остановлены на неопределенный период времени. Трейдеры называют ситуацию настоящим биржевым кризисом. Что же произошло?

Крупнейший производитель никеля в мире китайская Tsingshan Holding в прошлом году решила захеджироваться от возможного падения цен на металл. Глава компании не верил в продолжение роста цен, поэтому отдал распоряжение открыть короткие позиции по металлу на Лондонское бирже.

При снижении цены никеля, компания получила бы прибыль по биржевой позиции, которая компенсировала бы потери от снижения выручки. При росте стоимости никеля, позиция на бирже давала бы убыток, но при этом общая выручка компании выросла.

В начале марта появились опасения, что Россия может ограничить экспорт никеля. Норникель занимает 8% мирового рынка и 17% высококачественного никеля. Металл является необходимым для выпуска электромобилей. Цена на металл резко пошла вверх с $20 000 до $30 000 за тонну.

Норникель рекомендовал дивиденды по итогам 2020 года ниже ожиданий. Шаг означает большие изменения в политике компании, которые могут привести к дальнейшему снижению выплат в будущем.

Финальные дивиденды Норникеля за 2020 год составят ₽1021 на акцию. Доходность к текущей цене 4,2%. Ранее компания уже платила ₽623 на акцию промежуточных дивидендов. Доходность совокупных выплат к текущей цене 6,7%.

Суммарные дивиденды за 2020 год составят $3,3 млрд — около 50% от свободного денежного потока за 2020 год. Они примерно на четверть ниже, чем предполагает дивидендная политика (60% от EBITDA). Потанин сказал, что изменения являются шагом к новой дивидендной политике.

Помимо дивидендов, Норникель также объявил о предварительной договоренности по выкупу акций на сумму до $2 млрд до конца 2021 года. По текущем курсу это еще + ~₽1000 на акцию. Таким образом, суммарные выплаты акционерам (дивиденды+байбэк) могут оказаться даже больше, чем ожидалось.

Выручка Норникеля в 2019 году выросла на 20% до ₽878 млрд за счет увеличения мировых цен на палладий (+54%) и никель (+29%). Компания ожидает, что дефицит палладия продолжит расти в 2020 году из-за ужесточения экологических требований к производителям автомобилей.


Прибыль — на максимумах. Издержки компании росли более медленным темпом, поэтому рост прибыли еще более впечатляющий: EBITDA в рублях увеличилась на 45%, чистая прибыль — на 47%. Рентабельноcть по EBITDA Норникеля превысила 64%, что позволяет проходить в топ-10% российских компаний по эффективности. 

Доля в выручке Норникеля в 2019 году:
Палладий — 40%
Никель — 25,2%
Медь 23,5%

Изменение цен в $ в этом году:
Палладий +58%
Никель +35%
Медь +5,5%

Благоприятная конъюнктура товарных рынков позволит компании по итогам 2019 года показать рекордный свободный денежный поток и рекомендовать максимальные в истории дивиденды. Акции Норникеля вчера обновили исторический максимум. По доходности с начала года акция входит в топ-5 среди представителей индекса Мосбиржи, +51,3%.

Несмотря на отличные результаты и рейтинг по дивидендной стратегии Buy, инвесторам не стоит впадать в эйфорию.Цены рынков металлов, настолько волатильны, что после стремительного взлета, падение на 20-30% в 2020 году не должно никого удивить. Доходность акций Норникеля почти на 90% зависит от индекса цен на палладий, никель и медь.

Хотя Норникель выплачивает дивиденды от EBITDA, фактически они равны всему свободному денежному потоку компании. При падении цен на металлы не существует запаса, который бы позволил Норникелю не снижать дивиденды.